原油周评：二次疫情打压需求前景，OPEC+新增供应难以消化，美布两油上行阻力加大

刚刚过去的一周，国际油价有所承压，美原油和布伦特原油均下跌2%左右，全球疫情引发金融市场恐慌，对未来需求的担忧情绪有所上升，同时供应层面，利比亚将恢复出口，而伊拉克向OPEC+申请增加出口，同时美国飓风影响正在过去。

美原油最低触及38.87美元/桶，收报40.04，周线跌幅2.29%；布伦特原油最低触及40.96美元/桶，收报42.26美元/桶，周线跌幅1.81%。

二次疫情来袭，打压需求前景

本周欧洲疫情加速恶化，当地时间9月25日，欧盟卫生事务专员斯特拉·基里亚基迪斯(StellaKyriakidis)警告称，欧盟有些国家的疫情已经比3月份还要糟糕，欧洲的疫情已再度变得非常严峻。对此，意大利卫生官员表示，将进一步加强风险国旅客入境病毒检测。

欧洲疾病预防控制中心(ECDC)最新疫情评估报告指出，目前意大利和德国的疫情仍在控制之中，属于"低风险"国家；奥地利、比利时、丹麦、荷兰、法国的疫情风险正在增加；西班牙、保加利亚、罗马尼亚、匈牙利为疫情高风险国家，这些地区的死亡病例正在大幅上升。

新冠病毒感染病例在英国各地攀升，伦敦也被列入了潜在疫情热点的观察名单。此举将令人们更加担心，伦敦也将面临类似于其他城市的封锁措施，可能包括禁止家庭互访、关闭非必要商铺等。周四伦敦新增620例新冠病毒感染病例。

据美国约翰斯·霍普金斯大学统计数据显示，美国东部时间9月25日14时40分（北京时间26日2时40分），美国新冠肺炎确诊病例超过700万，死亡病例超20万例。

高级能源分析师VincePiazza指出，欧洲新冠疫情的复苏可能会比我们预期的更早抑制原油需求；随着美国夏季旅游旺季的过去，市场已经为短期内的供应过剩做好了准备；有趣的是，随着美油跌破43美元/桶，国内生产重新苏醒，给市场情绪和供需平衡带来了压力。

供给面压力也有所增加

达拉斯联储的一项调查显示，43%的油气行业高管预期，如果WTI油价达到每桶51-55美元，则美国石油钻机数量将“大幅”增加。

66%的高管认为美国石油产量已达到峰值。调查受访者预计WTI油价年底时约在43.27美元/桶。当油价在40-50美元/桶之间时，包括欧佩克、俄罗斯和页岩油生产商在内的全球石油供应商有足够的石油推向市场。

近日利比亚国家石油公司陆续解除了石油码头与油田的不可抗力，港口方面除利比亚最大的两个油港RasLanuf（20万桶/日）与Essider（35万桶/日）之外，其他油港已经重新开放，其中20万桶/日的Zawiya港口虽然已经重新开放，但是否已经恢复从Sharara油田的供油仍不确定，而其他港口近日已经开始陆续装船。

油田方面则要落后于港口重启，最大的油田Sharara已经在9月20号重启，但目前其产能大约在10到15万桶/日，不到总产能的一半，其他油田也在缓慢地重启过程中，预计10月份利比亚的产量恢复至30万桶/日，未来能否顺利增产要取决于东部两大石油港口能否解除不可抗力以及油田能否顺利提升产能。

沙特强势表态未能有效提振市场

沙特能源大臣、王子萨勒曼（AbdulazizbinSalman）周四批评没能完成联合减产协议目标的OPEC+产油国，称他们没有遵守约定是以为这么做能“比市场还聪明”。

萨勒曼说，过去有很多次，一些国家都耍手段，企图超额产油，并隐瞒没有遵循约定的行为，但最后总是以失败告终。这种自以为比市场还聪明的尝试不会成功，而是会事与愿违。

萨勒曼表示，对于那些近几个月未能达到约定减产目标的国家，OPEC+将让他们在今年底以前达到减产目标，而不是必须在本月内符合减产限定。这意味着补偿性减产会持续更久。他还警告投机者，不要对赌OPEC+在稳定油市方面的决心。

萨勒曼并没有提到具体有哪些OPEC+国家在故作聪明拖后腿。不过，此前，伊拉克、尼日利亚等OPEC+协议减产国在5月、6月和7月的产量都超过了协议限定水平，OPEC+已经要求他们在本月底以前削减更多的产量，从而达到减产的目标水平。

在萨勒曼讲话当天，OPEC+联合减产监督委员会（JMMC）召开了会议。会后俄罗斯能源部长Novak称，JMMC强调，在不均衡复苏的环境中，针对石油产量问题需要表现出前瞻性。JMMC认为，应当将部分产油国的补偿性减产行动延长至今年12月底。所有与会的OPEC+部长级官员一致确认将遵守OPEC+石油减产协议。

阿联酋能源大臣此后称，因用电需求激增而被迫8月增产，将在10-11月份补偿性地减产，阿方将全面支持、并完全恪守OPEC+减产协议。

部分得益于OPEC+联合减产国强调他们全面兑现减产的承诺，国际原油期货连续第三日上涨，布油和美油均收涨逾2%，创两周来收盘新高，不过涨幅远不及周三。周三布油涨超4%，美油涨近5%，创三个多月来最大涨幅。

而萨勒曼周四警告，全面贯彻履行约定并不是做善事，即便能及时地重申承诺，要兑现没能实现的约定，也可能只会有暂时的积极影响，如果还是光说不做，最终会害了我们大家。

海湾国家难以实现收支平衡，面临债务风险，增加供应意愿较强

当前油价远低于海湾国家的收支平衡水平，甚至是最低水平。

根据国际货币基金组织的数据，仅沙特的收支平衡点今年就达到76.10美元/桶，通过上调增值税和削减开支，明年可能跌至66美元/桶。

但即便是按照高盛乐观地预计明年布伦特原油价格将升至每桶65美元，仍无法实现收支平衡目标。

一般而言，当油价走高时，现金流就持续涌入海湾国家，但是当油价暴跌时，他们发行债务以维持开支直到价格恢复。

但这次有个问题，没有人知道油价是否可以恢复，除了疫情所导致的需求永久性损失外，利比亚恢复产量等其他因素都可能继续打压油价。如果油价低迷的状况持续，则意味着海湾国家面临债务风险。

两大库存利多有限，全球库存依旧高压

EIA报告:除却战略储备的商业原油库存减少163.9万桶至4.944亿桶，减少0.3%；上周美国国内原油产量减少20万桶至1070万桶/日。除却战略储备的商业原油上周进口516.8万桶/日，较前一周增加16万桶/日；美国原油产品四周平均供应量为1778.1万桶/日，较去年同期减少15.9%；美国上周原油出口增加42.7万桶/日至302.2万桶/日；美国汽油库存变化值连续7周录得下滑，美国精炼油库存变化值创3月13日当周以来新低。

在飓风劳拉和热带风暴贝塔导致的关闭、对第二或第三波新冠肺炎疫情的担忧中，目前存在很多噪音，供求前景的不确定性可能会在短期内抑制市场。API预期出现严重误差，报告显示原油产量意外小幅增加，汽油大幅减少，精炼油意外下滑。

从全球库存的角度来看，由于巨大的供需错配导致二季度全球库存较年初增加了近10亿桶，截止到目前下降了约2亿桶，但从库存结构来看，降幅最大的是海上在途库存以及浮仓库存，岸上库存依然处于历史高位，去化速度明显较慢，因此在10月份因为油轮租约到期的浮仓很难找到岸罐进行存放，要么转为现货市场出售要么再续约成为新的浮仓，不过这依然需要原油近月贴水扩大来支撑新浮仓的经济性，而当前的囤油经济性在盈亏平衡线附近，没有很高的利润。

国内柴油消费恢复乏力问题显著，恢复预期过程可能会相对漫长

据卓创资讯，根据统计局数据，8月份中国客货运周转量数据出炉。8月份中国公路货运周转量5576.32亿吨公里，环比增加235亿吨公里，已恢复至去年同期的85.03%。8月份中国客运周转量为466.66亿人公里，环比增加30.72亿人公里，已恢复至去年同期的59.17%。这一点与社会零售总额及餐饮收入等消费数据并不完全吻合。不过，也可以理解，居民消费及餐饮支出主要与汽油消费相关，而公路客货周转量数据也基本与柴油消费相关，两者的结合点在于跨省旅行所产生的消费支出与客运周转量。

我们还是着重来看8月份客货运周转量数据，月度同比数据还是负增长的，公路货运周转量增长比较乏力，客运周转量数据恢复进度整体也显得非常缓慢。更为重要的是，客运周转量环比数据显示，自4月至8月份，其环比增幅在迅速收窄。其实，公路货运周转量也出现了同样的问题。卓创认为，这说明，基于柴油车运输的主要衡量指标，客货运周转量都出现了恢复乏力，增长减缓的问题，这也能直观的体现出柴油消费量景气度偏差的问题。当然，不可否认的是，部分研究机构披露的高频公路整车流量景气度指数还是维持环比增长的，但这一点应该看作为恢复性增长进程。

与此同时，我们看到，在国内工业增加值拉动之下，柴油车（包含客运商用车）用车强度可能会相对乐观，这是一个简单的相关性关系，但这主要还是基于生产原料运输维度及恢复性需求维度。所以，尽管工业生产较为积极，但在消费尚未恢复的情况下，市场货源流通势必会存在原料运输积极性减弱，消费端运输努力做恢复的现象。而这一点生产及消费端的预期，可以等到9月底出炉的PMI数据的原材料库存指数及新订单指数来做验证。总之，国内柴油消费已经出现了恢复乏力，恢复预期漫长的问题。所以，中短期不要对柴油报太多希望，谨慎预期10月下旬到11月上旬，会在柴油异动周期。

最后，汽油应该会相对乐观一些，餐饮收入、影院上座限制放宽、景区限制放宽都取得了良好的反应，汽油消费量的恢复要远远优于柴油市场。只不过，汽油市场的干扰因素，向来不是简单的供需面问题，在10月份之前及“十一”节后汽油的下探压力较大。汽油的变局节点大概也会在10月下旬之后。

原油即将到来的另一轮浮动存储激增？

不可否认的是，由于COVID-19，石油需求的突然暴跌被证明是对20年代第二季度原油油轮市场供过于求的掩盖。炼油厂增加了在岸廉价石油的存储量，从而增加了吨位需求，而浮动原油存储量的增加挤压了原油油轮市场的吨位供应。因此，原油运输市场的运费在石油需求处于多年低位的2020年3月至4月攀升至历史新高。

然而，随着石油需求的逐渐恢复，许多锁定在浮动存储中的船只已开始恢复贸易，从而损害了运费。尽管该期间以及现货市场的运费均已从4月份的高位大幅下降，但仍未真正反映出供需基本面疲软。VLCC的1年TC价格从4月份的平均60,000美元/天下降到8月份的35,000美元/天。尽管如此，到8月底，仍然有大约7％的原油油轮船队（包括64艘VLCC）仍被锁定在浮式储油库中，其中大部分储油在海上。

9月上半月，VLCC的短期租船量增加，这增加了市场对原油浮动存储量再次飙升的猜测。随着运费的急剧下降，据报道，包括托克，壳牌，BP，Mercuria和Unipec在内的数个租船人选择了VLCC进行短期租船，租期为3到9个月。由于租船费率下降，原油价格走势的任何可能加深将为租船人提供有利可图的浮动仓储机会。此外，由于3月至4月完成的许多以高利率浮动存储的短期时间租赁交易即将到期，因此近期的租赁交易可能仅是替代租赁。尽管如此，考虑到石油需求前景不佳，

浮动存储人为地挤压了原油油轮市场的吨位供应，从而支撑了运费。但是，浮动存储是原油油轮市场的一个定时炸弹，因为迟早这些船只将返回交易原油，因此，市场吨位的涌入最终将损害运费。这些船只重返原油贸易的时机将决定原油油轮市场的命运。

由于未来几年石油需求的前景并不乐观，因此油价大幅上涨的机会有限。在这种情况下，即将到来的冬季将为贸易商提供最佳的出口机会，以减轻船上储存的石油，因为在此期间需求将攀升。因此，在这种情况下，来自浮动仓库的吨位涌入将使今冬的运费没有任何明显的回升，因此，VLCC在20年4季度的收益将仍然大大低于FFA的预期。

机构观点分化

【澳新银行：原油需求前景仍面临挑战】

随着一些国家重新实施人员流动限制，石油需求的复苏正在放缓；新冠肺炎病例数不断上升是能源需求可持续复苏的关键风险。目前石油产品需求受到以下几个因素的制约：炼油利润率下降可能导致更长时间的维修停工；拉尼娜现象导致美国遭遇飓风的可能性增加或将扰乱炼油厂的运；原油库存目前仍是一个负担，而远期曲线在近期趋陡显示市场供应充足。

【花旗看好原油价格，年底将涨到50美元/桶】

①花旗包括EdMorse在内的分析师在报告中称，对石油价格持建设性立场，到年底油价将达到50美元/桶，明年达到60美元。

②该行仍然预计基本面持续收紧，因为OPEC+已建议努力保持履行减产协议。

③此外，金融头寸仍然偏空，提供上涨潜力。

④尽管第三季度库存下降速度低于预期，但很明显有意义的紧缩正在发生。可能推动牛市或熊市情景的地缘政治因素，包括美国大选、伊朗制裁和利比亚。

【大宗商品交易商：石油市场无法承受欧佩克增产】

大宗商品交易商Mercuria负责人表示，由于需求仍然弱于预期，全球石油市场将无法消化欧佩克+成员国计划增产的影响。9月石油库存一直在增加，如果该组织按计划在明年初逐步减产，那么今年剩余时间内的石油库存水平将无法维持平衡。该负责人表示，目前有相当数量的石油存储在船只或浮式储油罐。预计9月将把作为漂浮式储油罐和岸上储油罐的油轮填满。全球再平衡进程已经放缓，“我们不需要额外的石油”。

【巴克莱：巴克莱将2020年WTI原油价格预测上调2美元至39美元/桶】

巴克莱：巴克莱将2020年WTI原油价格预测上调2美元至39美元/桶；将2020年布伦特原油价格预期上调2美元至43美元/桶；预计2021年WTI原油价格为50美元/桶，布伦特原油价格为53美元/桶。对明年的油价仍持乐观态度，因为其需求前景的潜在下行空间有限。