不锈钢深度：需求持续渗透，产业利润转移上游镍矿

不锈钢深度：需求持续渗透，产业利润转移上游镍矿 核心观点 …

不锈钢深度：需求持续渗透，产业利润转移上游镍矿

核心观点

❖ 疫情促发不锈钢下游渗透率提高，不锈钢表需 4 月份以来双位数增长 3 月份疫情恢复后，国内有色、黑色等工业品价格和需求多呈现 V 型反转。 国内不锈钢需求二季度以来持续双位数增长，表观需求增速位居所有工业品 首位。微观调研显示，后疫情时代，医药、石化、建筑等领域的不锈钢需求 出现新增亮点。需求渗透，叠加上游供应洗牌，不锈钢行业个股值得关注。

❖ 我国不锈钢产能世界第一，但短板在于镍矿稀缺和高端成品工艺空白 2019 年，全球不锈钢产量 5222 万吨，中国产量占比 56%。但我国镍矿资源 仅占全球 3%。且国内镍矿多以硫化镍为主，多用于生产纯镍。受制于国内资 源限制，我国镍矿资源基本来自菲律宾和印尼的进口。2014 年以来，为发展 其国内工业，印尼镍矿出口政策频繁变动，促发国内不锈钢供应洗牌。另一 面，我国大量不锈钢高端材仍依赖于进口。尽管我国已经在压力容器行业的 超级奥氏体不锈钢、核电用挤压不锈钢等刚实现了进口替代，但仍有大量高 端新材料领域属于空白。

❖ 印尼仍为镍价重要扰动因素，贸易流通形式由镍矿过度至 NPI 铁水、镍、铬铁合金等原料成本占不锈钢生产成本 70%左右。镍金属（镍 铁、金属镍、废不锈钢）占不锈钢生产成本 55%，铬金属占总成本 17%。全 球镍价波动幅度较大，铬价整体价格比较平稳。因此，市场对不锈钢成本关 注焦点主要集中在镍矿。

印尼作为全球第一大镍矿生产国，其红土镍矿占全球比例 40%。2013 年之 前，全球镍矿出口贸易以印尼和菲律宾为主，两国出口量占全球贸易总量 80%以上。2014 年以来，印尼开始限制镍矿原矿出口。印尼原矿出口禁令倒 逼印尼出口形式由原矿转为镍铁（NPI）和不锈钢成品。自 2014 年青山、德 龙、新兴铸管、万向集团等中国企业纷纷在印尼投资不锈钢产业链，印尼镍 铁（NPI）和不锈钢产能迅速增加回流至中国。

❖ 需求高增长，看好镍矿资源优势或工艺领先的不锈钢企业 经历 2013 年以来印尼镍矿出口政策反复波动后，产业链利润更多被上游镍矿 资源垄断，下游冶炼企业盈利空间收窄。对于不锈钢产业链企业来说，核心 竞争力无非两个方向：占有镍矿资源/轧制工艺精进，前者靠量，后者靠质。 不锈钢需求端渗透率持续提升，供应端成本梯度高，建议关注成本处于优势 或产品工艺存在差异化的不锈钢个股。

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股市有风险，投资需谨慎。

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