后疫情时代，2021年金融市场怎么走？原油可能再度崩盘，铜和美股走势将出现分化

2020年，很多人可能深深记住了新冠疫情带来的“灾难”，但金融市场从来不是悲伤春秋的地方，从最初的恐慌，到“好了伤疤忘了疼”后开始撒欢，也就花了一个月左右的时间。虽然还时不时会来点阵痛，也只是些小打小闹，掀不起大浪。HYCM兴业投资（英国）分析师团队以疫情为中心，为2020年金融市场的走势整理了几个主线，并且以此为基础，来探讨2021年市场的走势变化。

一、美国宽松政策预期

金融市场永远是走在最前线的，大部分的行情并非由结果推动，而是靠预期。疫情以来，美国政府先后推出了四轮刺激计划，分别是3月6日的83亿美元，3月18日的1920亿美元和3月25日的2.2万亿美元以及4月23日的4840亿美元，总计将近2.9万亿美元，相当于美国GDP的13%。

美联储的操作更为密集，3月在半个月内史无前例地进行了两次紧急降息，分别是3月3日降息50个基点和3月16日降息100个基点，同时推出7000亿美元QE，更是在3月24日宣布了无限量QE。

从中可见，美国的宽松政策基本集中在3月出台，和新冠疫情一样，来的又猛又急，市场根本来不及做出任何的预期（或者说，在新冠疫情的未知面前，市场不敢有任何预期），美国的宽松货币和财政政策就火力全开了。而在美国宽松火力最猛的时候，美元指数其实是上涨的（期间更多受到避险情绪主导），直到美联储无限量QE后筑顶。

美元指数真正确认趋势性下跌，是5月之后，也就是美国大部分宽松牌基本已经打完了之后。那时候，市场普遍认为，美国会在7月底新冠救济福利到期前通过新一轮财政刺激计划，正是这样的预期，推动美元指数一路下行，直到9月希望破灭，美元指数开始横盘，并在11月美国财政刺激再度传来进展，美元指数迎来新一轮下跌走势。

由此可见，事实上有没有宽松并不重要，关键在于，美国会不会给市场释放宽松预期。那么，2021年，美国是否会更加宽松呢？

美国当选总统拜登说了，2020年底前以及明年1月上台之后分别要有一轮刺激。12月28日，特朗普签署了总规模为8920亿美元的新冠纾困法案，目前参议院尚未通过其有关将支票金额从600美元增加到每人2000美元或每对夫妻4000美元的提案。不过，美国人是不是能领到更多的现金已经不那么重要了，最关键的是，拜登入主白宫后，能不能如期推出比特朗普在任时更大规模的刺激政策。

这将很大程度上将取决于1月5日参议院最后两个席位的争夺。如果共和党依旧掌控参议院（目前来看可能性很大），拜登就会成为一个跛脚总统，其任何决策都可能难以获得通过。当然，既然要“灾”后重建，参议院也不可能太过分一毛不拔，只不过最终的刺激规模，可能离今年7月民主党预想的2万亿美元要差太远。也就是说，1月5日，基本可以决定2021年美国财政政策预期对美元指数的影响。如果是缩水版的财政刺激，对美元的负面影响也将大打折扣。

再看美联储，2019年美联储被市场架在脖子上连续降息三次，如果没有今年的疫情，美联储的降息周期必定要按下暂停键，但3月美联储硬是被疫情逼着把手里底牌都亮出来了，虽然美联储一再强调自己还有工具可用，但3月打完组合拳之后，除了8月口头上确认了将通胀目标改为平均通胀目标制，其它就没有更多了。也许这确实是真相了。美联储能做的只能等，在经济没有恢复的时候按兵不动，一旦疫苗推动经济回到正轨（这将有望在2021年下半年出现），美联储接下来要释放的信号，可能就是收紧政策了（并不意味着在2021年收紧，但是会给出一个即将收紧的暗示）。借鉴2014年美联储立场转向后，美元的一波凌厉涨势，一旦2021年美联储有任何政策转向的风吹草动，将是美元的翻身之时。

因此，从美国政策预期来看，美元指数在2021年上半年可能是低位拉锯的状态（除非民主党意外赢得参议院，美元可能有一轮深跌），但随着下半年美国经济状况发生改变而带来的美联储立场上的变化，美元指数将有望迎来转势。

二、全球经济复苏差距

2020年，一切都讲钱（各国的宽松政策），新冠疫情冲击下经济要钱刺激复苏，人们要钱维持生活，金融市场要钱维持活力。然而，2021年，各国大概率维持宽松但很大可能不会加码宽松，不能比央妈财爸的时候，就只能拼自身的实力了——各自的经济基本面。

根据IMF在10月的预测，2020年全球经济萎缩4.4%，其中美国经济萎缩4.3%，欧元区经济萎缩8.3%，全球范围内仅有中国录得1.9%正增长。2021年，在新冠疫苗的助力下，全球经济将有望达到一个阶段性小高潮，中国仍将是领头羊，而欧洲的经济复苏步伐将快于美国，2021年后全球经济将随着刺激政策的逐步退出而出现放缓。

疫情对经济的影响会边际递减，2021年全球经济在疫苗的帮助下实现共振式复苏是大概率事件。这对美元会是一件好事吗？

我们再回到美元指数今年的走势上来，5月欧美各国陆续取消社交限制，也重启了市场对各国经济从灾难性的毁灭中复苏的信心，市场风险偏好大幅上升，这正好和美元指数确认跌势重叠。也就是说，美元更多扮演的是避险的角色，市场对经济复苏的乐观预期，使得资金更乐意追求高风险资产，而打压美元。

不过，到了2021年，情况和2020年有很大的不同。2020年3月那种对未知的恐惧，早已经不复存在，这可以从7月美国二次疫情爆发和10月欧洲二次疫情爆发市场转瞬即逝的反应可见一斑。如今的市场，不再闻“疫”色变，但却可能对一个情形恐慌：以美联储为首的各国撤出QE（逐步削减QE规模）的时间比预期要早。要评估美联储政策上的任何变化，依托的就是经济的表现。因此，在全球经济复苏的大背景下，2021年更要注意的是，各国经济复苏的步伐。

从目前的情况来看，尽管美国的疫情最为严峻，但美国预定的疫苗最多，并获得了辉瑞、莫德纳等优先供应的承诺，而欧洲虽然也预定了较多疫苗，但订单多分布在研发进度相对落后的厂商。根据美国医药协会预测，2021年Q1美国将开始一阶段疫苗注射，计划覆盖人口比例超过20%；2021年Q2是美国疫苗接种的高峰期，预计覆盖的人口比例将超过80%。如果美国控制住疫情的时间早于欧洲，意味着市场对美国经济复苏快于欧洲的预期会被加强。

基于这一分析，从2021年二季度开始，欧美经济数据的对比将可能成为推动美元指数走向的一个主要动力。如果美国经济复苏快于欧元区（这与早前IMF的预测相反），美元将强于其最大的对手货币欧元，因为市场会倾向认为，美联储存在收紧政策的动力。当然，如果从一国经济基本面向好，能够吸引更多资本流入，从而利好本国货币这个维度来理解，也是挑不出什么错处的。

三、美元的对立面

前面我们花了很大的篇幅来讲2021年宽松预期和经济复苏进程可能对美元指数产生的影响，为什么只讨论美元指数呢？我们对比一下2020年美元与非美资产的表现，就能一目了然。

不管是从全年，还是从美联储无限QE以来各资产的表现来看，都适应一个规律：美元涨非美资产跌，美元跌，非美资产涨（看起来有个异类，原油，下文会进一步讲到）。美元站在其它所有资产的对立面，也就是所谓的负相关性。只要厘清了美元的走势，那么，其它资产的大致走向也就清晰了。

2020年美元指数下跌超6%，为2017年以来表现最弱的一年，这也让各界纷纷唱衰2021年美元的表现。然而，HYCM兴业投资（英国）分析师团队认为，这种唱衰应当基于一个更长期的角度，即随着全球去美元化浪潮，美元的全球地位被削弱，其价值必将下降。从布雷顿森林体系解体以来美元指数的走向来看，美元的两轮贬值，都能找到明确的主线：1985年是美国主动让美元贬值（著名的广场协议），2002年是因为911事件后美国开始所谓的“反恐”战争，而在2021年，我们并不能找到美元贬值的契机。如果锁定2021年，基于上述分析，美元指数的重心大概率会低于今年，但最可能的路线是先抑后扬，而非一路下行。

然而，这并不意味着，所有非美资产都会和美元同步反向运行。我们可以将非美资产再细分为两大类：一类是对流动性（而不是经济实际运行周期）十分敏感的风险资产，如铜和股市；另一类是避险资产，如金银。

2020年3月，铜和以美股为首的全球股市，在美联储的无限QE祭出后，就开始了狂欢行情，而黄金虽然也在那时筑底，但明显的加速行情是从6月开始的，而且在8月美国大选还没有明朗的时候，就已经开始筑顶，彼时美元指数的跌势在8月仅仅是放缓，与美股等风险资产的反向同步性更高。

展望2021年，这样的分化将依旧存在。而且，铜和美股走势也将出现分化，当流动性预期减弱，资金可能从铜这样的大宗商品流出，今年的“快涨”可能迅速演变成“快跌”。相对应的，商品货币澳元和纽元等，也可能同步寻求阶段性顶部。不过，美元走强意味着资金流入美国，而美国股市也将成为受益者，美股崩盘风险或依旧有限。再从其它地区看，亚太地区中依旧看好A股，而像越南股市这样意外在今年表现抢眼的，或存在“挤泡沫”风险。欧洲尽管去除了英国脱欧这一大不确定性，但英国脱欧给欧洲带来的伤害是实际存在的，这也必将拖累欧洲股市。

那么，美元指数何时转势呢？也许，“先行者”黄金释放的信号将比美国宽松政策预期转向或者美国经济数据给出的信号还要早。不同市场之间的相互验证，能够帮助我们更好地加以确认。

四、中东形势

之所以把原油像美元指数一样，单独拎出来讲，是因为原油作为现代工业的血液，地位不容小觑。而且，在极端情况下，原油也有跺跺脚就能震惊整个金融市场的魄力。比如，2020年3月9日，全球金融市场遭遇“史诗级”暴跌，这一切的罪魁祸首，不是美元，而是原油！导火索则是沙特和俄罗斯闹掰，启动石油价格战。

如果仅仅是按照供需两个基本面来分析原油，上述的三个维度已经足够，但原油市场和其它市场不一样的地方在于，它有一个“有形”的手在控制，那就是OPEC+（OPEC及以俄罗斯为首的非OPEC产油国联盟）。2014年国际原油价格斩腰以后，OPEC+一直到2016年才达成了联合减产协议，足以说明“囚徒困境”选择的困难。这些年，油价始终不温不愠，一直靠OPEC+减产吊着，今年又一次达成创纪录减产协议，也才堪堪让油价回到了3月新冠疫情在欧美爆发以前的水平。对OPEC+来说，付出与收获是极度不平等的，一旦有任何一方破坏了当前的游戏规则，这种心不甘情不愿的减产将极易告吹。

2021年，随着拜登上台，这样的可能性是很高的。拜登可能重新回到伊朗核协议的谈判，并放松甚至解除对伊朗及委内瑞拉的制裁，从而释放更多原油供给增量，这就会加大OPEC+减产联盟的内部矛盾。当减产努力不足以维持油价稳定甚至于油价进一步下降时，OPEC+的两个牵头老大沙特和俄罗斯就可能像今年3月这样，破罐子破摔，进而引起原油乃至整个金融体系的崩溃，这将是2021年最大也是最可能发生的黑天鹅事件。

【声明：本文由HYCM兴业投资（英国）分析师撰稿，用于汇通网2020年终专题，并由汇通网据原文意思做少量微调；所有分析仅供参考，不作为交易依据。转载请说明来源，谢谢！】