鲍威尔有耐心市场却没有，美联储新政策首度遭遇挑战

周四，金融市场突然开始消化经济快速复苏甚至过热的可能性。美国国债全线上涨，美元受到支撑反弹，周五扩大涨势，逼近一周高点。虽然美联储主席鲍威尔在本周的证词中一再一再重申美国经济形势还无需考虑收紧货币政策，市场依旧表现出对于经济复苏过热以及对通胀的担忧。

鲍威尔鸽派发言难以左右市场对经济复苏过热的担忧

过去两天，美联储主席鲍威尔在国会证词中一再重申美国经济形势还无需考虑收紧货币政策之后，周四，金融市场突然开始消化经济快速复苏甚至过热的可能性。造成这一紧张形势的核心是美联储去年出台的新政策框架，表明美联储不会在经济复苏初期加息，并愿意接受通胀达到2%或更高，这一通胀税水平可能会持续数年。美联储同时关注就业市场复苏的程度。

在21万亿美元的美国国债市场上，种种迹象投资者并不相信鲍威尔的鸽派发言。短期利率显示美联储会在大约两年后加息。中期到长期债券收益率飙升，这说明存在快速的通货再膨胀，从而会促使美联储撤回刺激措施。

哈佛大学经济学家萨默斯、国际货币基金组织(IMF)前首席经济学家OlivierBlanchard和经济学界的一些名人纷纷警告称，美国总统拜登计划下月签署的1.9万亿美元刺激法案可能会导致经济过热。

在收益率迈向2016年11月来最大单月涨幅之际，借贷成本上升的威胁推动了美国股市暴跌。美联储观察人士表示，走势的持续可能会迫使美联储做出回应，例如将债券购买改为更长期限。

华盛顿研究公司LHMeyerInc.的经济学家DerekTang表示：“鲍威尔确实义不容辞，需要展现出决心。这需要很大的勇气，我不知道他在压力下会怎么做，这是该框架自去年8月采纳以来遭到的首个考验。”

收益率高涨，信心与担心只隔一线

在周四收益率上涨前，鲍威尔称市场正在“消化更好的美国经济前景”，从中看到了“我们2%通胀目标的可信度”。他认为美联储每月1200亿美元的债券购买规模会持续到年底。

周二，在半年一度的货币报告证词中，鲍威尔强调美联储有意实现2%目标的超调。他反复表示，美联储希望看到劳动力市场强劲复苏，将低收入和弱势工人吸引进来。他认为债券收益率上升是市场对于美国经济复苏信心的标志。

但是，收益率曲线是表明投资者对经济复苏充满信心，还是说明人们担心经济可能过热并迫使决策者提前扭转政策，这之间只有一线之差。衍生品交易员已将美联储首次加息的时间预测从2024年初提前至2023年初。5年期美债收益率本周随长期收益率飙升。

同时，对未来十年的通胀预期，即美国国债与通胀保值国债的利差，接近2014年以来最高水平，表明通胀率并非暂时性上升。而过滤掉消费者价格预期、衡量经济增长预期的实际收益率同样从历史低位飙升。

美联储新框架仍以就业为主，市场加息预期料不会影响其加息计划

美联储官员一再强调，即使未来几个月价格确实上涨，可能也是暂时性的。在失业人数比疫情前多出1000万人的情况下，政策制定者更重要的目标是就业。

MacroPolicyPerspectivesLLC创始人JuliaCoronado谈及美联储决心补偿以往的通胀不达标时表示：“新框架正在投入使用，不是每个人都理解这一框架对美联储有多大的影响。”

针对交易员押注美联储会提前加息的情况，CornerstoneMacroLLC的合伙人、前美联储经济学家RobertoPerli表示：“如果看到美联储通过更强硬的措辞来反击加息预期，我不会感到惊讶，为了确保新框架的可信度，我认为他们不想受到市场过早加息预期的左右。”

美联储收益率大增美股下跌，美联储可以怎么做？

在开始缩减资产购买规模前，联邦公开市场委员会(FOMC)可能还必须找到方法，更具体地说明朝着通胀和就业目标“取得实质性进一步进展”的含义。

还有一个选择：美联储每月800亿美元的美国国债规模可以瞄准更长期债券，直接抵制债券收益率的上升。美联储仍然可以感到宽慰的是，金融环境仍然极其宽松。

瑞穗国际驻伦敦多资产策略主管PeterChatwell说：这方面的调整会增强决策者作出反应的必要性。这一切都取决于市场走势的发展。一旦股市大幅下跌，信用息差大幅扩大，那么美联储就会做出反应，进一步修正，令中期美债收益率进一步走高。资产价格进一步下跌--的空间很大，因为这一跌势可以一直持续到美联储采取行动为止。”

周五，受到收益率飙升的推动，美元指数扩大前一交易日涨幅，逼近一周新高。

(美元指数日线图)

北京时间2月26日15:50，美元指数报90.4601